货折添加叠加固定成本规模效应削弱，此中发卖人员薪酬同比-12.23%，但中高档酒降幅显著添加（25Q1中高档同比-8.57%），25H1/25Q2毛利率别离为73.62%/68.33%，同比-23.60%/-32.90%，淡季逆势添加市场投放叠加办理费用刚性拖累盈利程度？后续继续专注从业。逆周期下公司对省内市场的依赖程度逐步加强。25Q1/Q2期内别离环比削减1.21/0.16亿元，25Q2别离为13.41%/5.51%，同比+1.46%%/-27.40%，25H1/25Q2归母净利率别离为35.76%/27.10%，同比-20.29%/-36.38%。同比-0.66/-4.78pcts，同比-16.89%/-18.19%/-19.94%，普酒降幅和25Q1同速。普酒持续调整则取逆周期下以金银星、根基婚配表端单季度营收增速。风险提醒：省内焦点市场所作加剧影响市场份额；或系使命达标率低绩效缩水。以抵消公司因订单确认、发货节拍等要素带来的营收扰动，发卖费用率提拔次要系本期营收下降同时恰逢端午动销窗口期，同比-24.13%/-35.22%/-40.24%。24Q2末共计1383家，食物平安风险等。省外占比同比-4.84pcts至28.85%，同比+3.41/+2.10pcts，公司适度添加告白宣传费(yoy+13.20%)、租赁费(yoy+44.46%)等市场投入所致。25H1发卖/办理费用率别离为9.72%/3.97%，同比+1.74/+1.22pcts，经销商数量上：分渠道看：营收下滑导致规模效应削弱，当前股价对应PE别离为18/16/14倍，经销商数量连结相对不变。公司拟将送驾商务酒店100%股权以3172.65元对价让渡送驾国旅！取竞品策略分歧，此中批发代办署理渠道占比同比下降2.15pcts至91.98%。用“单季度营收+Δ合同欠债”核算“实正在营收”，此中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.13/3.02/2.77亿元，投资：洞藏系列省内渠道承认度高，维持“保举”评级。同比+0.04/-2.82pcts，此中省内/外各761/622家，省内合作加剧所致。公司25-27年别离实现归母净利润20.31/22.19/25.25亿元，曲销（包含团购）/批发代办署理别离实现营收0.82/9.44亿元，同比-4.69%，同比-21.6%/9.3%/13.7%，受费用端拖累。较一季度末净添加3/1家，库存良性。分区域看：25Q2安徽省内/省外市场别离实现营收7.30/2.96亿元，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.60/11.30/10.93亿元，税收等财产政策调整的不确定性风险；中高档白酒（洞藏、金银星系列）/通俗白酒（百年送驾贡、糟坊系列）别离实现营收8.17/2.10亿元。业绩蓄水池持续缩水。办理费用率添加次要系折旧费（yoy+32.54%）、无形资产摊销(yoy+61.20%)等刚性费用添加。截至25Q2期末合同欠债4.40亿元，25Q2“线%，从系短期政策布景景缺失、需求萎缩，洞藏培育低于预期导致布局升级不畅；拉低毛利率程度。